【华创宏观·张瑜团队】那些重要的全球政经时间点——每周经济观察第41期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866） 

主要观点

前言年底之前，国内外值得关注的政经事件较多，详细梳理见正文中的图表中。部分事件作简要展望如下：

国内，部分值得关注的事件展望如下：

• 三季度GDP。10月19日公布，我们预计三季度GDP增速在5.1%-5.2%左右，四季度仍会继续上行。上行主动能逐步切换至顺周期链条。

• 五中，10月26日至29日召开。审议十四五规划和2035年远景目标建议稿。十四五规划纲要全文预计在明年两会通过后公布。五中召开后，参考2015年十八届五中全会，预计会议公报中会提及十四五时期的我国发展的指导思想、实现十四五发展目标的部分举措等。此外，可能随后会发布总书记《关于十四五规划的建议》的说明（2015年是11月3日发布的，内容包括建议稿起草过程，主要考虑和基本框架；同时对经济增速目标、城镇化率、脱贫、科研创新等几个重要问题作了进一步说明）。

• 第三届进口博览会，11月上旬召开。前两届博览会总书记均有发言，且发言中重要信息较多，今年可能仍会出席。首届发言重点内容：增设中国上海自由贸易试验区的新片区、设立科创板并试点注册制、将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略等；第二届发言重点内容：继续扩大市场开放、继续完善开放格局、继续优化营商环境、继续深化多双边合作、继续推进共建“一带一路”。

• 政治局/中央经济工作会议。12月召开的政治局会议会讨论经济内容。随后召开的中央经济工作会议会部署明年经济工作重点内容。同时，参考2015年中央经济工作会议内容，可能会提及今后一个时期（十四五期间）的经济发展指导思想。（2015年中央经济工作会议强调：明年及今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，实施相互配合的五大政策支柱。）

海外，部分值得关注的事件展望如下：

• 美国大选。10月22日举行第三次总统大选辩论。11月3日美国总统大选投票。12月8日，各州处理投票争议的最后日期。12月14日，各州召开选举人会议，将选举人投票递交参议院。1月6日，国会召开联席会议，清点选举人票，宣布大选结果。1月20日，新总统宣誓就职。大选的具体分析，参见我们的大选系列报告，如《那些年特朗普的承诺都兑现了吗？——2020美国大选·系列五》。

• 中欧谈判，新一轮具体谈判时间未知，但年内有望完成谈判。据商务部披露：9月21日-25日，中欧双方举行了第32轮投资协定谈判。按照9月14日中德欧三方领导人视频会晤关于年内完成谈判的要求，本轮谈判中，双方围绕文本和清单剩余问题展开谈判，取得积极进展。

• 国际会议。G20 将在11月21日-22日线上召开。APEC将在11月马来西亚举行。

每周经济观察

需求方面：汽车消费偏强、地产成交偏弱。螺纹消费偏强、土地成交与土地溢价率偏弱。生产方面，螺纹本周大幅去库，螺纹生产继续下行。水泥价格持续上涨，今年10月以来上涨幅度超过了去年。通胀方面，猪价继续下跌中。利率方面，受出口、社融数据均偏强影响，本周10年国债突破3.2%。出口方面，BDI增速同比转负。

风险提示：海外疫情复发，美国大选危机

报告目录

报告正文

一

那些重要的全球政经时间点

年底之前，国内外值得关注的政经事件较多，详细梳理见图表一、图表二。部分事件作简要展望。

国内，部分值得关注的事件展望如下。

• 三季度GDP。10月19日公布，我们预计三季度GDP增速在5.1%-5.2%左右，四季度仍会继续上行。上行主动能逐步切换至顺周期链条。如消费、制造业投资等。

• 五中，10月26日至29日召开。审议十四五规划和2035年远景目标建议稿。十四五规划纲要全文预计在明年两会通过后公布。五中召开后，参考2015年十八届五中全会，预计会议公报中会提及十四五时期的我国发展的指导思想、实现十四五发展目标的部分举措等。此外，可能随后会发布总书记《关于十四五规划的建议》的说明（2015年是11月3日发布的，内容包括建议稿起草过程，主要考虑和基本框架；同时对经济增速目标、城镇化率、脱贫、科研创新等几个重要问题作了进一步说明）。

• 第三届进口博览会，11月上旬召开。前两届博览会总书记均有发言，且发言中重要信息较多，今年总书记可能仍会出席。首届发言重点内容：增设中国上海自由贸易试验区的新片区、设立科创板并试点注册制、将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略等；第二届发言重点内容：继续扩大市场开放、继续完善开放格局、继续优化营商环境、继续深化多双边合作、继续推进共建“一带一路”。

• 政治局/中央经济工作会议。12月召开的政治局会议会讨论经济内容。随后召开的中央经济工作会议会部署明年经济工作重点内容。同时，参考2015年中央经济工作会议内容，可能会提及今后一个时期（十四五期间）的经济发展指导思想。（2015年中央经济工作会议强调：明年及今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，实施相互配合的五大政策支柱。）

海外，部分值得关注的事件展望如下。

• 美国大选。10月22日举行第三次总统大选辩论。11月3日美国总统大选投票。12月8日，各州处理投票争议的最后日期。12月14日，各州召开选举人会议，将选举人投票递交参议院。1月6日，国会召开联席会议，清点选举人票，宣布大选结果。1月20日，新总统宣誓就职。大选的具体分析，参见我们的大选系列报告，如《那些年特朗普的承诺都兑现了吗？——2020美国大选·系列五》。

• 中欧谈判，新一轮具体谈判时间未知，但年内有望完成谈判。据商务部披露：9月21日-25日，中欧双方举行了第32轮投资协定谈判。按照9月14日中德欧三方领导人视频会晤关于年内完成谈判的要求，本轮谈判中，双方围绕文本和清单剩余问题展开谈判，取得积极进展。

• 国际会议。G20 将在11月21日-22日线上召开。APEC将在11月马来西亚举行。

二

每周经济观察

（一）需求：土地溢价率偏弱，螺纹消费偏强

需求端，汽车零售10月以来整体偏强。截止至10月11日，当月销售同比为21.4%， 9月根据周度数据计算的月度零售同比为13.2%，8月月9.5%。地产成交偏弱，本周周一至周五，三十大中城市成交面积同比为-1.5%。土地供应持续负增，10月前两周为同比-24.7%，九月为 -12.8% ，八月为-11.4%。土地溢价率也呈偏弱状态，10月11日为1.3%，10月4日为10.56%，9月27日为10.9%。螺纹表观消费看，近期有所走强。10月16日为443万吨。去年10月18日当周为411万吨。

（二）生产：水泥价格继续上行

生产端。水泥价格继续上行。10月以来，截止至16日，全国水泥价格指数上涨2.0%,华东地区上涨2.7%，高于去年同期。去年10月截止至16日，全国与华东价格分别上涨0.9%、1.2%。螺纹产量继续回落，10月16日当周为359.6万吨，10月9日当周为360.7万吨，10月2日为374万吨。本周螺纹钢去库84万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海10月16日价格为3740元/吨，10月9日为3730元/吨。汽车批发数据，10月11日当周同比为11%，10月8日当周为-18%，以周度数据计算的月度同比看，10月截止至11日为-4.5%，9月为9.2%，8月为5.9%，批发10月略弱。

（三）通胀:猪肉价格持续下跌

本周猪肉、蔬菜和鸡蛋价格明显下跌，水果价格小幅上涨。截至10月16日菜篮子价格200指数收于122.62，较上周环比下跌1.38%。蔬菜价格收于4.62元/kg，环比下跌2.53%。鸡蛋价格环比下跌5.16%。猪肉价格下跌4.8%至42.41元/公斤。十一之后，双节备货需求结束，供给持续改善，猪肉价格进一步回调。未来，随着生猪产能的持续恢复，猪肉价格大概率步入下行通道。水果价格小幅上涨1.87%，未来随着冬季水果供给减少，水果价格会趋于上涨。

（四）资金：资金面温和平稳，国债利率继续上行

截至本周五DR007收于2.1867%，DR001收于1.9965%，环比分别变化+1.70bps、-3.24bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.6961%、3.1557%、3.2202%，较上周五分别变化-0.56bps、+4.10bps、+3.29bps。

本周央行公开市场操作净投放2100亿元，银行间资金面较为平稳，但在四季度高规模同业存单到期的压力下，同业存单发行利率依然全线走高，中小行1年期存单发行利率甚至突破3.5%。此外，本周公布的出口和金融数据均超预期，反映经济修复的动能正逐步从逆周期向顺周期切换，比如出口延续强势、工业品进口大幅提升、企业中长期贷款新增翻番，并且我们还进一步上调预期，预计社融增速年底或达13.8%-14%左右。受经济面强势数据压制，本周国债利率进一步上行，虽然周四PPI数据低于预期，但当下通胀数据并非债市的核心矛盾，并且我们认为PPI上行趋势依然没有改变，只是斜率或低于此前市场期望。债市的趋势性机会仍未开启，短期交易性机会暂且观望中，投资者普遍静待下周经济数据的发布。

（五）地方债：专项债新增进度逾9成，10月投向棚改仍多

截至10月16日，10月预告新增发行（发行起始日最晚为10月22日）和已新增发行专项债合计852亿。年内已新增发行地方债43470亿，完成全年发行计划（47300亿）的91.9%。其中，一般债发行9393亿，完成全年计划（9800亿）的95.9%，专项债发行34077亿，完成全年计划（37500亿）的90.9%。本周新增专项债发行421亿，其中389亿为棚改专项债，再融资发行283亿。下周专项债预告新增发行430亿，其中90亿为棚改专项债，月内预告和已投向棚改的新增专项债合计479亿，占比升至56%（9月为35.4%）。下周专项债再融资预告发行314亿。本周一般债无新增发行，再融资发行622亿。下周一般债预告新增发行45亿，再融资预告发行235亿。

（六）BDI指数同比再度转负，9月出口高位企稳

本周CRB现货指数同比+4.49%，增速略有放缓；工业原料价格指数同比+6.23%，增速继续提升；BDI指数同比-12.87%，增速再度转负；国内出口集装箱运价综合指数继续维持上升趋势，其中美东航线指数较上周基本持平；上海进口干散货运价指数环比上周略有下滑，同比增速降幅扩大至-15.7%。

9月我国出口同比+9.9%，其中高新技术与机电产品增速维持高位、劳动密集型产品持续改善、防疫物资对出口增速拉动率则持续放缓。9月出口延续强势，进口超预期改善，内外需持续改善的方向依然明确。预计2021年在我国出口份额回落与外需持续改善的背景下，出口高景气度有望延续到2021年上半年。

（七）调整风险准备金后人民币汇率大幅贬值

10月10日央行宣布将远期售汇风险准备金由20%调降至0%，受到政策调整的情绪因素影响，本周人民币汇率开盘出现明显走弱，周一逆周期因子略向贬值方向引导，不过后续逆周期因子均呈退出状态。同时，本周美元指数小幅走高，近期大选民调显示拜登民调支持率已领先特朗普约10个百分点，同时民主党在参议院选举中也有望赢得多数党低位，往后看美国大选、后续权力交接等不确定性下美元在短期仍有波动反弹的压力。

（八）本周油价小幅上涨，OPEC称需求恢复慢于预期

本周国际原油市场小幅上涨。周五（10月16日）IPE布油期货结算价收于42.85美元/桶，环比上周小幅上涨0.07%。，WTI原油期货结算价收于40.96美元/桶（15日价格），环比上周上涨0.89%。

上周，全美商业原油库存环比小幅减少；美国汽油需求略显疲软，表观需求环比上周下降2.6%。美国原油库存情况，上周（10月9日当周）全美商业原油库存环比减少381.8万桶（-0.8%）至48910.9万桶。美国成品油需求恢复情况，10月9日当周，美国汽油表观需求947.23万桶/周，环比上周回落2.6%，同比去年下降8.6%。

国际原油价格预测方面，EIA在10月月报中，上调了对2020年底WTI即期价格的预测（41.5美元/桶），较上月预测值环比回升1.2%，回升至1-2月的预测均值的69.7%；大幅下调了2020年底Brent即期价格的预测（43美元/桶），较上月预测值环比下降3.4%，下降至1-2月的预测均值的66.2%。同时，相比9月月报，10月份月报中，EIA下调了对2021年底原油的预期价格，对WTI原油价和布伦特油价的预测值分别为46美元/桶和49美元/桶，分别为1-2月预测值的72.4%、71%。国际原油需求预测方面，在10月月报中，OPEC预测2020年全球原油日均需求量为9029万桶/日，环比上月预测值小幅增加6万桶/日。OPEC预计明年全球石油需求缓慢复苏，日均需求为9684万桶，较2020年同比增加654万桶/日，同比回升7.25%。

本周原油供需相关消息：1）OPEC下调未来一年市场对OPEC原油的需求预估。阿联酋称，OPEC+不准备改变逐步缩小减产力度的计划。2）俄罗斯能源部长表示，虽然疫情重新抬头，但OPEC+仍计划按协议逐步增产。3）OPEC秘书长称，石油需求的反弹速度慢于预期，OPEC将确保石油市场在2021年继续复苏。

具体内容详见华创证券研究所10月18日发布的报告《【华创宏观】那些重要的全球政经时间点——每周经济观察第41期》。

华创宏观重点报告合集

 【扩内需系列】 新基建一本通：建什么？建多少？谁出钱？谁受益？——扩内需系列一 特殊战疫时期，特别国债扛鼎？——扩内需系列二 扩内需系列三：基建投资的四个维度的跟踪 扩内需系列四：夜空中哪些星最亮？——4月经济数据点评 扩内需系列五：稳增长下，“旧改”的变与不变 扩内需系列六：今年的财政如何打算的【疫世界资产观系列】美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九
美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十【战“疫”系列】经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路？——战疫系列七对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六 

【数论经济系列】

【展望·2020】

【大类资产配置框架系列】

【思想汇系列】

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

【思想碎片系列】

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些？贸易摩擦缓和十问十答

【汇率一本通系列】

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带，二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

海外避险情绪发酵，投资级趁势上涨--中资美元债周报20200223
外债登记管理新规落地，高收益市场收复失地--中资美元债周报20200216
一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209
避险情绪再起，投资级上涨，高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃，二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸，二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105

【高频观察·全球央行双周志】

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降，利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解，四季度信贷向好--2019年4季度

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。